中國(guó)重工：軍工軍貿(mào)訂單大幅增長(zhǎng)

2013-10-11 07:57:18 來(lái)源：平安證券編輯：國(guó)際船舶網(wǎng) 我有話要說(shuō)

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事項(xiàng):

公司發(fā)布今年1-9月訂單公告:前三季度中國(guó)重工新增訂單大幅增長(zhǎng),總金額達(dá)到891.95億元,較去年同期增幅148.77%。公告稱(chēng),在軍工軍貿(mào)與海洋經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)新增訂單中,大部分為軍工軍貿(mào)訂單。

平安觀點(diǎn):

公司軍工軍貿(mào)訂單大幅增長(zhǎng)超出預(yù)期,預(yù)計(jì)主要由超大型水面艦艇與水下艦艇貢獻(xiàn)。

軍工軍貿(mào)訂單大幅增長(zhǎng)。前三季度公司的軍工軍貿(mào)和海洋裝備新增訂單金額554.84億元,是去年同期新增訂單的9倍,在新增訂單總金額中占比61.22%。我們預(yù)計(jì)這部分訂單主要由超大型水面艦艇與水下艦艇貢獻(xiàn)�？紤]到在海軍優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略下,未來(lái)海軍的新增投入有望領(lǐng)跑三軍,而且海軍裝備進(jìn)口量很少,自主研制占主體,因此中國(guó)重工作為我國(guó)海軍裝備的主要承制商,其軍品收入有望在十二五末期突破200億元,是2012年50億元的4倍,對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)將超過(guò)50%。這是支撐中國(guó)重工作為最大市值軍工股的堅(jiān)實(shí)基矗

1-9月民船業(yè)務(wù)同比增加155.39%,顯示民船業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇。此前我們預(yù)計(jì)從2013年開(kāi)始,公司的民船業(yè)務(wù)將處于盈虧平衡邊緣;2014年民船收入將從2012年的350億左右下滑到140億元上下,2015年可小幅回升。從目前接單情況看,公司2014年民船收入有可能突破200億元,2015年有望大幅回升。民船對(duì)公司業(yè)績(jī)的拖累將大大減少乃至消失。

大股東中船重工集團(tuán)仍擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)研究所資產(chǎn),后續(xù)有望持續(xù)注入上市公司。南北船分家時(shí),中船重工集團(tuán)分到了原船舶工業(yè)總公司27家研究所。這部分研究所的科技實(shí)力最為雄厚、生產(chǎn)產(chǎn)品的附加值最高、盈利能力也最強(qiáng)。它們獲得了大量的國(guó)家撥款,其產(chǎn)品研制的資本性開(kāi)支全部或大部分由國(guó)家承擔(dān),盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于以制造加工為主的軍工企業(yè)。公開(kāi)資料顯示,2012年中船重工集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額99億元,中國(guó)重工僅為44億;在55億體外利潤(rùn)中約80%來(lái)自集團(tuán)28家研究所,且利潤(rùn)增速普遍在15%左右。與其它軍工集團(tuán)不同的是,中船重工集團(tuán)下屬每家研究所均成立了產(chǎn)業(yè)公司,事業(yè)企業(yè)資產(chǎn)劃分清晰,產(chǎn)權(quán)明晰,改制已基本做完,啟動(dòng)注入上市公司完全不存在障礙。集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)在今年公開(kāi)表示,研究所在完成改制轉(zhuǎn)企后將分批注入上市公司。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.21元、0.24元和0.35元。按照分業(yè)務(wù)估值法,我們給予軍品50倍PE、海洋經(jīng)濟(jì)20倍、能源交通15倍、忽略民船,中國(guó)重工市值有望突破1200億。給予“推薦”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)7.5元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)海軍裝備投入低于預(yù)期;2)民船復(fù)蘇低于預(yù)期。

標(biāo)簽：中國(guó)重工

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